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http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20110203a.htm
Discours
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Président Ben S. Bernanke
Au National Press Club, Washington, DC
3 février 2011
Les Perspectives économiques et politiques macroéconomiques
Bon après-midi. Je suis heureux d'être ici au National Press Club, et je suis particulièrement heureux de l'occasion d'avoir une conversation avec les journalistes qui écrivent sur la politique économique de la capitale de notre nation. Votre tâche n'est pas facile, mais il est essentiel. Pratiquement tous les Américains est affecté par l'évolution de l'économie et la politique économique. Mais les questions économiques peuvent être très complexes, et non-spécialistes peu ont le temps ou l'arrière-plan pour maîtriser ces problèmes eux-mêmes. Le public doit donc s'appuyer sur les rapports avec diligence, une pensée claire, lucide et d'écriture des journalistes déterminés à aller au-delà duel autocollants et des extraits sonores pour aider les gens à comprendre ce dont ils ont besoin pour prendre de bonnes décisions, tant dans leurs finances personnelles et aux bureaux de scrutin. Ce sont de lourdes responsabilités, et les journalistes que je connais les prendre très au sérieux.
Aujourd'hui, je vais donner un bref aperçu sur l'économie et la façon dont je m'attends à le faire évoluer à court terme. Je reviendrai ensuite sur les implications pour la politique monétaire. Enfin, je voudrais aborder brièvement les défis de taille l'exercice auquel nous sommes confrontés en tant que nation.
Les Perspectives économiques de l'
La reprise économique amorcée au milieu de l'année 2009 semble avoir renforcé ces derniers mois, même si, à ce jour, la croissance n'a pas été assez rapide pour apporter une amélioration significative dans le marché du travail. La phase précoce de la reprise, dans la seconde moitié de 2009 et au début de 2010, a été largement attribuable à la stabilisation du système financier, les effets de politiques d'expansion monétaire et budgétaire, et une forte impulsion à la production des entreprises de reconstruction de leurs stocks épuisés . Mais la croissance économique a nettement ralenti au printemps dernier que l'élan de la construction de l'inventaire et de relance budgétaire a diminué et que les problèmes de dette de l'Europe troublé les marchés financiers mondiaux.
Plus récemment, toutefois, nous l'avons vu plus clairement que d'une reprise auto-entretenue des dépenses de consommation et des affaires peut être saisissant. Notamment, nous avons appris la semaine dernière que les ménages ont augmenté leurs dépenses au quatrième trimestre, en termes réels, à un taux annuel de plus de 4 pour cent. Bien qu'une partie importante de ce pick-up reflète de fortes ventes de véhicules automobiles, les hausses récentes des dépenses de consommation se tourner vers ont été suffisamment large base. investissements des entreprises dans de nouveaux équipements et logiciels a progressé vigoureusement sur la plupart de l'année dernière, les entreprises remplacé l'équipement vieillissant et que la demande pour leurs produits et services élargis. En revanche, dans le secteur du logement, l'excédent de logements vacants et saisies continue de peser lourdement sur les prix à domicile et de la construction résidentielle. Globalement, toutefois, l'amélioration de la confiance des ménages et des entreprises, une politique monétaire accommodante, et plus-des conditions financières favorables, y compris une augmentation apparente de la volonté des banques à consentir des prêts, semble susceptible de conduire à un rythme plus rapide de la reprise économique en 2011 que nous vu l'an dernier.
Alors que les
indicateurs des dépenses et la production ont, dans l'ensemble, sont encourageants, le marché du travail s'est améliorée que très lentement. Suite à la perte d'environ 8-1/2 millions d'emplois en 2008 et 2009, l'emploi du secteur privé ont affiché des gains en 2010. Toutefois, ces gains ont été à peine suffisante pour accueillir l'afflux de nouveaux diplômés et d'autres nouveaux venus sur le marché du travail et, par conséquent, ne suffit pas de réduire significativement le taux de chômage global. Les données récentes ne fournissent quelques motifs d'optimisme sur le front de l'emploi, par exemple, les demandes initiales d'assurance-chômage ont généralement tendance à la baisse, et les
indicateurs d'ouvertures d'emploi et les plans d'embauche des entreprises se sont améliorées. Même si, avec une croissance devrait être modérée pendant un certain temps et avec les employeurs seraient encore réticents à ajouter à leurs listes de paye, il faudra plusieurs années avant que le taux de chômage est revenu à un niveau plus normal. Jusqu'à ce que nous voyons une période prolongée de forte création d'emplois, nous ne pouvons pas considérer que la reprise soit bien établie.
Sur le front de l'inflation, nous avons récemment connu des augmentations importantes dans certaines des prix très visibles, notamment pour l'essence. En effet, les prix de nombreux produits de base ont augmenté ces derniers temps, principalement en raison de la forte demande de très forte croissance des économies de marché émergentes, couplés, dans certains cas, avec des contraintes sur l'offre. Néanmoins, l'inflation globale reste très faible: Au cours des douze mois se terminant en Décembre, les prix de tous les biens et services achetés par les ménages a augmenté de seulement 1,2 pour cent, en baisse de 2,4 pour cent au cours des 12 mois précédents. 1 Pour évaluer les tendances sous-jacentes de l'inflation, économistes suivent également plusieurs mesures de l'inflation; une telle mesure est appelée inflation sous-jacente-faire, qui exclut les aliments plus volatiles et composants de l'énergie et peut donc être un meilleur prédicteur de l'endroit où l'inflation globale est dirigée. L'inflation de base n'était que de 0,7 pour cent en 2010, comparativement à environ 2-1/2 pour cent en 2007, l'année précédant le début de la récession. La croissance des salaires a ralenti et, avec la rémunération horaire moyenne n'augmente que de 1,8 pour cent l'an dernier. Ces tendances à la baisse des salaires et l'inflation des prix ne sont pas surprenants, étant donné le ralentissement considérable dans l'économie.
La politique monétaire
En somme, si la croissance économique va probablement augmenter cette année, nous prévoyons que le taux de chômage reste obstinément au-dessus, et l'inflation reste obstinément en-dessous, les niveaux fédéral que les décideurs de la Réserve ont jugé conforme à long terme de notre mandat du Congrès à favoriser l'emploi maximum et la stabilité des prix. Dans ces conditions, la Réserve fédérale serait typiquement assouplir la politique monétaire en réduisant la cible de son taux directeur d'intérêt à court terme, le taux des fonds fédéraux. Toutefois, la fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux a été proche de zéro depuis Décembre 2008, et la Réserve fédérale a indiqué que les conditions économiques sont susceptibles de justifier un taux cible exceptionnellement bas pendant une période prolongée. En conséquence, pour les deux dernières années, nous avons été en utilisant des outils alternatifs de fournir d'autres mesures monétaires.
En particulier, au cours des deux dernières années, la Réserve fédérale a encore assoupli les conditions monétaires en achetant des titres à long terme sur le marché libre. De Décembre 2008 à Mars 2010, nous avons acheté environ 1,7 billion de dollars à plus long terme du Trésor, l'organisme, et des agences hypothécaires. En août 2010, nous avons commencé à ré
investir le produit de tous les titres à échéance ou ont été rachetées en titres du Trésor à long terme, de manière à maintenir la taille de notre portefeuille de titres à peu près constante. Vers la même époque, nous avons commencé à signal aux marchés financiers que nous avons envisage de fournir un hébergement supplémentaire de la politique monétaire en procédant à des achats d'actifs supplémentaires. Et au début de Novembre, nous avons annoncé un plan pour l'achat d'un montant supplémentaire de 600 milliards de dollars en titres du Trésor à long terme par le milieu de cette année. Tous ces achats sont réglés par le système bancaire, de sorte que les institutions de dépôt détiennent maintenant un très haut niveau des soldes de réserve avec la Réserve fédérale.
Même si les achats à grande échelle de titres à long terme sont un outil de politique monétaire différente de l'approche plus familière de cibler le taux des fonds fédéraux, les deux types de politiques sur l'économie de façon similaire. Classiques monétaire œuvres assouplissement de la politique en abaissant les attentes du marché pour l'évolution future des taux d'intérêt à court terme, qui, à son tour, réduit le niveau actuel des taux d'intérêt à long terme et contribue à un assouplissement des conditions globales de financement. Ces changements, en réduisant les coûts d'emprunt et les prix des actifs élever, soutenir les dépenses des ménages et des entreprises et, partant, accroître l'activité économique. Par comparaison, les achats de la Réserve fédérale des titres à long terme n'ont pas affecté les taux d'intérêt à très court terme, qui restent proches de zéro, mais plutôt mettre la pression à la baisse des taux d'intérêt directement sur plus long terme. Par l'assouplissement des conditions sur les marchés financiers et de crédit, ces actions d'encourager les dépenses des ménages et des entreprises par le biais essentiellement les mêmes canaux que la politique monétaire classique, soutenant ainsi la reprise économique.
Un large éventail d'
indicateurs du marché confirme que les achats de la Réserve fédérale des valeurs mobilières ont été efficaces à l'assouplissement des conditions financières. Par exemple, depuis août, lorsque nous avons annoncé notre politique de ré
investir des valeurs mobilières arrivant à échéance et a signalé que nous examinions plus d'achats, les prix des actions ont augmenté de manière significative, la volatilité du marché des actions a chuté, les
spreads des obligations de sociétés se sont resserrés, et compensation de l'inflation telle que mesurée dans les marché des titres indexés sur l'inflation a augmenté de faible à des niveaux plus normaux. Les rendements sur les 5 - 10 ans de titres du Trésor d'abord refusé nettement que les marchés à prix d'achats de la Fed prospective; ces rendements ont augmenté par la suite, cependant, que les investisseurs sont devenus plus optimistes quant à la croissance économique et que les commerçants ont réduit leurs attentes d'achats de titres à venir. Tous ces développements sont ce que l'on s'attendrait à voir lorsque la politique monétaire devient plus accommodante, que ce soit par des moyens classiques ou moins classiques. Fait intéressant, ces évolutions sont aussi très semblables à ceux survenus au cours de l'épisode antérieur de assouplissement de la politique, notamment dans les mois à la suite de notre Mars 2009 Annonce d'une expansion significative des achats de valeurs mobilières. Le fait que les marchés financiers ont répondu de façon très similaire à chacune de ces actions de politique donne de la crédibilité à l'idée que ces actions ont eu les effets escomptés sur les marchés et sont de ce fait apporte un soutien important à la création d'emplois et l'économie.
Mes collègues et moi avons dit que nous passerons en revue le programme d'achat d'actifs régulièrement à la lumière des informations reçues et l'ajuster au besoin pour favoriser l'emploi et des prix stables. En particulier, il convient de souligner que nous avons les outils nécessaires pour en douceur et efficacement la sortie du programme d'achat d'actifs au moment opportun. En particulier, notre capacité de payer des intérêts sur les réserves soldes détenus auprès des banques de la Réserve fédérale va nous permettre de mettre la pression à la hausse à court terme des taux d'intérêt du marché et donc de resserrer la politique monétaire en cas de besoin, même si les réserves des banques restent élevés. En outre, nous avons développé des outils supplémentaires qui nous permettront de vidange ou d'immobiliser les réserves des banques comme nécessaire pour faciliter le bon déroulement du retrait de la politique accommodante lorsque les conditions le justifient. Si nécessaire, on pourrait aussi resserrer la politique par le rachat ou la vente de titres.
Politique budgétaire
la politique budgétaire sont également confrontés à des défis importants. Le déficit du budget fédéral a augmenté à une moyenne de plus de 9 pour cent du produit intérieur brut (PIB) au cours des deux dernières années, contre une moyenne d'environ 2 pour cent du PIB au cours des trois années précédant la récession. Le déficit extraordinairement large reflète en grande partie la faiblesse de l'économie ainsi que les actions que l'Administration et le Congrès a pris pour faciliter la récession et régulier des marchés financiers. Cependant, même après que les conditions économiques et financières sont revenues à la normale, le budget fédéral restera sur une trajectoire insoutenable, avec le déficit budgétaire de plus en plus grande au fil du temps, à moins que le Congrès adopte des changements importants dans les programmes de l'exercice.
Par exemple, sous des hypothèses plausibles sur la manière dont les politiques budgétaires pourrait évoluer en l'absence de changements législatifs majeurs, le Congressional Budget Office (CBO) prévoit que le déficit chute d'environ 9 pour cent du PIB actuellement à environ 5 pour cent du PIB d'ici à 2015, mais s'élever à environ 6-1/2 pour cent du PIB d'ici la fin de la décennie. 2 Après cela, il projette les perspectives budgétaires à se détériorer encore plus rapidement, avec la dette fédérale détenue par le public pour atteindre près de 90 pour cent du PIB en 2020 et 150 pour cent du PIB d'ici 2030, contre environ 60 pour cent à la fin de l'exercice 2010.
Le terme des finances publiques à long défis face à la nation sont particulièrement redoutables car ils sont pour la plupart le produit de puissantes tendances sous-jacentes, sans durée déterminée ou temporaires des facteurs de court. Les deux plus importantes forces motrices pour le budget fédéral sont le vieillissement de la population américaine et la hausse rapide des coûts de soins de santé. En effet, les projets CBO que les dépenses fédérales pour les programmes de soins de santé - qui comprend Medicare, Medicaid, et les subventions pour l'achat d'assurance santé à travers des échanges nouvelle assurance - devrait pratiquement doubler en pourcentage du PIB au cours des 25 prochaines années. 3 La capacité pour contrôler le coût des soins de santé-, tout en fournissant des soins de haute qualité à ceux qui en ont besoin, sera essentiel pour amener le budget fédéral sur une voie durable.
La retraite de la génération du baby-boom aura également la souche de la sécurité sociale, comme le nombre de travailleurs de payer des impôts dans le système augmente plus lentement que le nombre de personnes recevant des prestations. Actuellement, il ya environ cinq individus âgés de 20 et 64 pour chaque personne âgée de 65 ans et plus. En 2030, lorsque la plupart des baby-boomers auront pris leur retraite, ce ratio devrait tomber à environ 3. 4 Dans l'ensemble, l'exercice des pressions prévus associés à la sécurité sociale sont beaucoup plus petits que les pressions associées à des programmes de santé fédéraux, mais ils sont toujours notables.
Les projections du CBO du budget à long terme, de par leur conception, ne tiennent pas compte des effets économiques négatifs probables d'une dette élevée et ces déficits. Mais si la dette et des déficits publics ont été effectivement de croître au rythme prévu, les effets économiques et financières seraient graves. Des taux élevés des emprunts du gouvernement serait à la fois de vidange des fonds destinés à l'investissement privé et à accroître notre dette envers les étrangers, avec des effets néfastes à long terme sur la production des États-Unis, les revenus et le niveau de vie. En outre, la diminution la confiance des investisseurs que les déficits, seront placés sous le contrôle menant à terme à taux d'intérêt en forte augmentation sur la dette publique et, éventuellement, à la crise financière plus large. Dans un cercle vicieux, les taux d'intérêt élevés et en hausse entraînerait service de la dette sur la dette fédérale à croître encore plus rapidement, causant de nouvelles augmentations de la dette au PIB et de faire l'ajustement budgétaire d'autant plus difficile.
Comment l'ajustement important est nécessaire pour rétablir la viabilité budgétaire aux États-Unis? Pour répondre à cette question, il est utile d'appliquer le concept du déficit budgétaire primaire, qui est le déficit budgétaire hors paiements d'intérêts sur la dette nationale. Pour stabiliser le ratio de la dette fédérale au PIB - un point de référence pratique pour évaluer la viabilité budgétaire - primaire doit déficit budgétaire ramené à zéro. Le 5 En vertu de la projection CBO que j'ai mentionné précédemment, le déficit budgétaire primaire devrait être de 2 pour cent du PIB en 2015 puis remonter à près de 3 pour cent du PIB en 2020 et 6 pour cent du PIB en 2030. Ces projections permettent d'évaluer les ajustements qui seront nécessaires pour atteindre la viabilité budgétaire. Pour mettre le budget sur une trajectoire durable, les actions politiques - soit la réduction des dépenses ou des augmentations de revenus ou une combinaison des deux - devront être prises pour combler ces lacunes éventuellement budgétaire primaire.
Par définition, les trajectoires non durable des déficits et la dette que l'OBC décrit ne peut pas réellement se passer, parce que les créanciers ne seraient jamais disposées à prêter à un gouvernement avec la dette, par rapport au revenu national, qui est à la hausse sans limite. L'économiste Herbert Stein décrit de façon succincte ce type de situation: "Si quelque chose ne peut pas durer éternellement, il s'arrête." 6 D'une façon ou l'autre, les ajustements budgétaires suffisantes pour stabiliser le budget fédéral doit se produire à un moment donné. La question est de savoir si ces ajustements auront lieu à travers un processus rigoureux et délibératif qui pèse priorités et donne aux gens suffisamment de temps pour s'adapter aux changements dans les programmes gouvernementaux ou de politiques fiscales, ou si l'exercice ajustements nécessaires sera un douloureux et de réponse rapide à une menace ou réelle crise financière. Agir maintenant pour élaborer un programme crédible pour réduire les déficits à venir ne serait pas seulement améliorer la croissance économique et la stabilité à long terme, mais pourraient aussi apporter un substantiel terme des avantages à court en termes de baisse terme des taux d'intérêt de long et que les consommateurs et la confiance des entreprises. Plans récemment présenté par le Président de la Commission nationale sur la responsabilité budgétaire et de la Réforme et d'autres groupes en vue de fournir des points de départ pour un besoin national-beaucoup de conversation. Bien que ces propositions diffèrent sur de nombreux détails, ils démontrent que des solutions réalistes à nos problèmes financiers sont disponibles.
Bien sûr, la croissance économique est influencée non seulement par le niveau des impôts et des dépenses, mais aussi par leur composition et leur structure. J'espère que, à répondre à nos défis à long terme budgétaire, le Congrès et l'administration cherchera les réformes des politiques fiscales du gouvernement et les priorités des dépenses qui ne servent pas seulement à réduire le déficit, mais aussi pour améliorer le potentiel de croissance à long terme de notre l'économie - par exemple, en réduisant les freins à travailler et à épargner, en encourageant l'investissement dans les compétences de notre main-d'œuvre ainsi que dans de nouvelles machines et équipements, en favorisant la recherche et le développement, et en fournissant les infrastructures publiques. Notre nation ne peut pas raisonnablement s'attendre à développer son moyen de sortir de nos déséquilibres budgétaires, mais une économie plus productive sera facilité les compromis auxquels nous sommes confrontés.
Je vous remercie. Je serais heureux de répondre à vos questions.
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1 . chiffres de l'inflation sont calculées en utilisant l'indice des prix des dépenses personnelles de consommation. Retour au texte
2 . Le soi-disant fiscal scénario de politique alternative, ce qui suppose, entre autres choses, que la plupart des réductions d'impôts adoptées en 2001 et 2003 sont rendues permanentes et que les dépenses fédérales discrétionnaires lieu au même rythme que le PIB, est présenté dans le Congressional Budget Office ( 2010), The Long-Term Budget Outlook (Washington: CBO, Juin (révisé en août)). Retour au texte
3 . Voir les deux scénarios à long terme pour les dépenses fédérales obligatoires sur les soins de santé montre la figure 2-3, p. 39, CBO, The Long-Term Budget Outlook , dans la note 2. Retour au texte
4 . Ces chiffres sont l'inverse de la proportion de la population âgée de 65 ans ou plus en pourcentage de la population âgée de 20 à 64 le montre la figure 3-2, p. 47, dans le CBO, The Long-Term Budget Outlook , dans la note 2. Retour au texte
5 . Ce résultat nécessite que le taux nominal d'intérêt payé sur la dette publique égal au taux de croissance du PIB nominal, une condition qui sert habituellement comme une approximation raisonnable. Si le taux d'intérêt sur la dette publique est plus élevé que le taux de croissance du PIB nominal, comme cela peut arriver si les créanciers à se méfier des prêts, puis un excédent budgétaire primaire plutôt que le solde primaire est nécessaire pour stabiliser le ratio de la dette au PIB.